澳门皇冠844网站“双面”资金面:紧张或将随时

2019-09-16 21:11栏目:新闻中心
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上周流动性的政策变化引发了市场的大量关注和讨论。第一,美联储加息落地,央行宣布上调逆回购以及MLF利率5BP,上调幅度低于市场预期;第二,央行修订《质押融资业务管理办法》,扩大成员机构融资空间,将地方债纳入质押债券范围,利率由SLF利率确定,鼓励机构缩短资金使用时间。

摘要:资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月最后一天,交易所回购利率突然走高,显示资金面转紧可能就发生在一瞬间。虽然过去几周资金面表现偏宽松,短期资金利率下行较明显,但中长期资金利率居高不下,同业存单利率、理财预期收益率乃至存款利率不断上调,揭露了...

    本质上而言,上周央行的两项举措带来的对于流动性的实质影响有限,央行延续一如既往的“量松价紧”的货币政策导向,进一步加强和市场的有效沟通,在金融去杠杆不变的格局下,主要政策意图在于维护流动性预期的稳定,对跨年流动性的呵护之意尽显。在价格方面,平抑短端资金价格波动,收窄市场利率和政策利率之间的利差,完善利率走廊引导机制;在数量方面,拓宽流动性投放渠道,有效化解清算风险。 我们认为12月份中下旬流动性预期变化会继续受益于两方面因素。

  资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月最后一天,交易所回购利率突然走高,显示资金面转紧可能就发生在一瞬间。虽然过去几周资金面表现偏宽松,短期资金利率下行较明显,但中长期资金利率居高不下,同业存单利率、理财预期收益率乃至存款利率不断上调,揭露了资金面的另外一面。6月1日,资金面在跨月后仍表现紧张,更传递出市场不安的情绪。

    一方面,中央经济工作会议的召开在即,对于防范金融风险,特别是金融去杠杆以及监管改革进程把握会有进一步的落地及指引,能有效的缓解市场资金对于强监管的紧张情绪;另一方面,2018年的定向降准展开也渐行渐近,有助于流动性的边际改善和结构调整。上周末无风险利率已向下调整至3.89%,我们预计仍然有小幅下行的空间。

  分析人士指出,流动性波动的历史规律,加上超储偏低的现实环境,致使6月份流动性状况存在较大不确定性。近期银行加大了对存款和理财的争夺力度,反映出去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,进一步增添流动性的变数。不过,资金面亦有积极变化,6月流动性出现极端异常波动的可能性较小。

    权益市场的流动性短期调整压力也在逐步释放。尽管上周权益市场持续盘整,成交金额低迷,但资本市场整体流动性预期在改善企稳,机构资金的年末获利盘调整在渐渐进入尾声,市场对2018年行情的预期在逐渐清晰(尽管博弈仍在),短期行情的乐观因素在逐渐累积。市场虽然也在担忧2018年1月份的5631亿元的解禁规模,但是在减持新规的影响下,我们认为不必过度忧虑。在金融强监管的格局下,权益市场在中长期内将受益于资管新格局下的规范性资金回流带来的增量流动性。

  月末紧张打破平静

    12月的组合推荐我们围绕新兴制造业,环保,农业,国企混改等领域,需要强调的是,我们认为农业(主要由于2018年一季度通胀的压力会上升)和国企混改的投资机会将逐渐增加。个股方面建议关注:金风科技、通威股份、苏垦农发、国睿科技、通策医疗、康尼机电、碧水源、美的集团、伊利股份、中国国航。

  5月最后一天,准确地说,应该是最后半天,市场资金面突然收紧,打破了之前持续数周的平稳局面。

    风险提示:宏观经济下行超预期;金融监管政策超预期。

澳门皇冠844网站,  当天资金面的急剧变化突出反映在交易所隔夜回购利率的异动上。盘面显示,5月31日午后从14:30左右开始,上交所隔夜质押式回购(GC001)利率拔地而起,自3.86%一线持续上行至最高19.5%,创出4月以来新高;尽管临近闭市前GC001有所回落,全天仍上涨逾3个百分点。

  时值月末,流动性收敛,非银机构面临一定的流动性压力并不奇怪。业内人士指出,受监管指标约束,月末银行通常会减少资金融出,特别是压缩对非银机构融资;非银机构纷纷转道交易所市场借钱,则容易造成场内市场流动性紧张。另外,交易所回购市场日内运行存在一定规律,通常每日14:30后资金供给会增多,利率随之出现下行,因此一些投资者倾向于在尾盘借入资金,但一旦收盘前资金供给不见增加,此时为避免违约,有的投资者只能不惜成本地借钱,反而可能导致尾盘利率大幅走高。5月31日交易所回购市场的表现就符合这一特征。在当天14:30之前,GC001利率几乎是趴着不动,收盘前利率上涨来得突然而猛烈。

  倘若没有月末这一出意外,市场参与者对5月资金面的印象或许会更好。5月份资金面其实是偏松的,尤其是下半月资金市场局部呈现供大于求。从回购利率走势上看,5月短期资金利率明显下行,银行间隔夜质押式回购(R001)加权平均利率从4月底的3.11%一路下行至2.74%;7天回购(R007)加权平均利率在4月底曾涨至4.36%,5月31日为3.12%,此前一日则在2.98%。

  交易员就称:“之前每月20日之后资金收紧的情况没有重现就已出乎意料,过去两周午后还有减点资金融出,更突显短期流动性的充裕。”

  资金松与负债荒

  5月份资金面总体是偏松的,但这不是事实的全部。5月份资金面还有另外一面。

  在短期资金利率下行的同时,近期长期限资金利率始终保持高位运行,甚至继续走高。银行间回购市场上,5月份3个月回购利率(R3M)一度涨至5%以上,目前在4.9%左右,仍高出4月末水平40BP以上,月末6个月回购利率(R6M)报4.97%,亦比4月末高出近30BP。

  同样的变化亦呈现在Shibor走势中。5月以来,隔夜和7天期Shibor均有所下行,但代表性的3个月Shibor续涨至4.58%,为2015年4月以来高位,1年期Shibor涨至4.37%,赶超1年期贷款基础利率(LPR)更是引发热议。

  此外,最近银行同业存单利率持续走高。3个月期AAA级同业存单利率从4月中的4.3%左右已涨至4.8%一线。6个月和1年期AAA级同业存单利率亦上涨20BP至30BP。

  分析人士认为,长、短期限货币市场利率的背离走势,在一定程度上表明中长期资金融资难度相对上升,市场对中长期流动性预期依旧谨慎。

  当前市场对半年末流动性不乏担忧,这不难理解。流动性波动的历史规律,加上超储偏低与监管趋严的现实环境,致使6月份流动性状况存在较大不确定性。跨过月末,6月1日,市场资金面仍有些收紧,货币市场利率纷纷走高,就在一定程度上传递出市场对半年末流动性状况的谨慎预期。

  从历史上看,季末时点由于央行MPA及银监会各种监管指标考核,资金面往往会有所收紧,半年末更是容易出现大幅波动,因到年中时银行超额备付金往往已较年初时明显减少。流动性总量收缩,叠加季节性扰动加大,使得资金面容易收紧。据央行披露,截至一季度末,金融机构超储率已降至1.3%,是有数据纪录以来的次低值。尽管5月以来,超储率或有所回升,但预计仍处于偏低水平。

  在总量并不充裕的情况下,6月份流动性将面临MPA等监管考核,叠加金融严监管和去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,容易造成流动性收紧。

  今年以来,金融监管明显趋严,银行体系开始去杠杆,金融机构对流动性的诉求上升。分析人士指出,在过去一轮加杠杆过程中,同业负债扩张明显,但同业负债期限较短,存在较大滚动续接需求,随着银行业监管收紧,同业存单、同业理财等同业负债扩张难度加大,但资产端短期调整难度大,往往只能自然到期,因此在去杠杆过程中,资产负债容易出现缺口,致使机构对负债和资金需求会在一定时期内上升。

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