新三板企业IPO策略(系列五):过会率新低,新三板企

2019-10-16 14:07栏目:联系我们
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一次上会失败,二次上会成功,这样的案例,简直就是免费的IPO教材啊,不扒一扒都可惜了。这不,论坛君发现,迪贝电气的案例就值得新三板企业们好好琢磨。

2018第三周企业IPO过会率38%,3家新三板企业均被否:上周共13家企业首发上会,其中5家顺利过会,通过率为38.46%。其中拟上上交所主板的企业共6家,其中2家顺利过会;拟上深交所中小板的企业共4家,其中2家顺利过会。拟上深交所创业板的企业共3家,其中1家顺利过会。值得注意的是新三板IPO企业无一家成功过会。首发遭否的新三板公司为天元实业、龙利得与时代装饰;新三板企业转板IPO的难点普遍在哪里?我们以下总结了共性:客户集中度过高,关联交易占比高,毛利率异常定价政策公允性,应收账款比例较大等。

“带病”上会,安全过关

    客户集中度问题备受关注:未成功过会的四家新三板公司中,有三家涉及了同一个问题--客户集中度过高。高客户集中度是一把双刃剑,有些企业依赖大客户、大单子,快速提升公司业绩,可一旦某一客户生产经营状况发生重大不利变化或调整合作方式,将会严重影响公司当期经营业绩。这也是客户集中度过高带来的一大风险。

迪贝电气成立于1993年,注册资本7500万元,地处浙江省嵊州市,是一家专业从事冰箱空调压缩机电机、商用压缩机电机等制造和销售的企业。

    毛利率稳定至关重要,核心是定价政策及其公允性:上周上会的企业中,有多家出现了毛利率异常。毛利率一向都是发审委关注的重点,而导致毛利率异常的原因却多种多样。毛利率异常能够反应出企业的许多问题,是拟IPO企业需要重点关注的要点之一。

2017年3月20日,迪贝电气首发获通过,即将登陆上交所主板。而这是迪贝电气2014年10月IPO被否之后,第二次上会。

    贝斯达即将上会,若过会将成“三类股东”问题分水岭:证监会网站披露,新三板公司贝斯达(833638.OC)将于1月26日上会。招股说明书显示,贝斯达最新股东为376名,其中包括10名三类股东,共持有209.35万股,持股比例为0.63%。这是新三板首家未清理“三类股东”就直接上会的新三板企业,示范意义值得期待。

实际上,本次上会前,迪贝电气被认为存在多重风险,论坛君大致梳理了以下几项:

    IPO通过率情况:主板和创业板发审委合并(市场俗称“大发审委”)以来,IPO审核趋势趋严已成常态,截至1月19日,“大发审委”共审核115家首发公司,其中64家获通过,通过率约为55.65%。在这115家公司中,共有25家来自新三板,占比21.74%。截至1月19日,2018年已有7家新三板企业上会,仅有两家通过,目前新三板2018年IPO通过率仅为28.57%。

1.股权高度集中

    新三板企业IPO排队情况:目前新三板IPO排队企业中,4家处于已过会状态,分别为福达合金、润建通信、长江材料、泰林生物;一家被暂缓表决:春晖智能;另有23家企业获预披露更新。

迪贝电气的实际控制人为吴建荣与吴储正,两人为父女关系。此前两人及其关联方直接或间接持有公司90%的股份;本次发行后,仍将持有公司67.5%的股份。另外,吴建荣在迪贝电气担任董事长,吴储正担任董事兼总经理,吴储正的配偶也是迪贝电气的董事兼副总经理。

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2.大客户依赖

2014年-2016年,迪贝电气向前五大客户销售额占营收比重分别为98.2%、99.6%、99.2%。而2011-2013年,迪贝电气向前五大客户合计销售额占营收比重分别为97%、94%、98%。迪贝电气不仅存在严重的大客户依赖症,而且6年来该问题不仅没有改善,反而有继续加重的势头。

3.产品结构单一

迪贝电气产品集中于制冷压缩机电机,产品结构十分单一。2014年-2016年,其冰箱压缩机电机产品占主营业务比例分别为65%、62.7%、63%。而此前,迪贝电气冰箱压缩机电机收入占主营业务的比例,甚至高达75%以上。

4.业绩波动大

从2011年起,迪贝电气营收连续4年下滑。从2011年的5.6亿元一路下滑至2015年的4.18亿元;2016年迪贝电气营收虽然有所回升,但仍未回到2011年的水平。此外,该公司2015年净利润为2630万元,较上一年度的3295万元明显下降。

迪贝电气近6年营业收入与净利润

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5.曾虚构材料骗取银行贷款致IPO被否

2014年迪贝电气首次上会被否,原因是报告期内,迪贝电气存在虚构大额资金往来,以获取银行贷款资金的违规情形。证监会认为公司的内控制度未能有效防范风险,而迪贝电气也未拿出合理的解释。

劣势如何变成了优势?

上述问题,几乎每一项都有可能成为企业IPO折戟的原因。但同时存在这些问题的迪贝电气,却能成功过会。

是这些问题已经不重要了吗?绝对不是,独立性与内部控制向来都是证监会关注的重点。

业内人士认为,重大客户依赖虽然不是上市的实质性障碍,但却是重要的审核风险。无论是IPO中介机构,还是发审委,对该类企业都会非常谨慎,因为这直接影响到企业独立性的判断,而独立性是首发上市的重要门槛之一。

在此之前,已有企业在这方面折戟的案例。2015年天达环保被否,主要原因就是其主要原材料供应来源于实际控制人或其关联企业,原材料的关联交易可能对其独立性有影响。

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